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进口价格-ISO预计19/20榨季全球食糖将出现约476万吨供需缺口

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119消防日

消費方面,作為剛性需求的食糖銷量變化不大,整體上還是維持平穩的趨勢。年度周期來看,即使糖價處於較高價格,消費的變動也不會太明顯,一方面原因是食品需求的剛性,另一方面,澱粉糖等替代作用基本達到飽和狀態,變動空間有限。長期來看,18/19榨季和19/20榨季銷量預期持穩於1500萬噸左右。

2018/19榨季初期,藉助假期外糖大漲,國內現貨跟隨,北方開榨的甜菜糖廠的產量低於預期的因素也開始跟隨情緒發酵,引發了一波跳空高開的反彈,兩次試探5200-5300區間壓力,在整體增產的供應過剩預期下,市場反彈非反轉,10月下旬榨季生產階段,增產周期疊加熊市周期,鄭糖開始一路下行,不斷跌破關鍵支撐位置和產區的生產成本線,主力合約1月3日跌破4700支撐,報收4670點。隨着榨季生產高峰的過度,供應壓力階段性的緩解,偏低的價格也引發了投資和消費需求,加上產區和相關部門政策扶持等各項支持的推出,藉助外糖的反彈,鄭糖迎來一波強勢上漲,超跌價格和基差得到修復,鄭糖主力也在1月下旬很快恢復到5000一線之上。此後過於悲觀的預期得到修正,但供需過剩的矛盾並沒有轉變,此後主力合約價格長期在5000一線之上寬幅整理,期間在2月下旬和四月中旬在資金和外盤的帶動下一度反彈超過5300元,甚至在4月15日5月合約一度突破5370元的榨季新高,9月合約在4月15日最高達到5439點,但資金行為很快被產業資金和供需基本面修正至前期震蕩區間內。5月22日巴西UNICA官方發佈了一條關於我國進口加關稅到期前會解除巴西的額外關稅並且有增加其進口的意向的新聞,導致鄭糖大跌,各主力合約紛紛跌停,期貨價格跌幅也符合關稅降低后的利潤空間,關稅風波過後,市場重回平靜,走私和進口依然管控嚴格,市場重新回到相對平衡的5000元一線之上。隨着國內生產期的結束,定價中心逐漸從國產糖過度至補充糖源,進口糖和走私糖以及國儲拋儲預期之間的較量真正開始,打擊走私壓力增加,尤其掃黑除惡開始之後走私大量減少,而計劃二季度後期正規進口糖卻各種原因不斷延期到大,導致進口糖加工企業開工延後,拋儲也未有實質性落地,所以外部補充糖源出現錯配斷檔,階段性的明顯低於預期,也導致國產糖銷售提前和加快,量價齊升開始了一波連續反彈,期間也不斷有資金對於白糖牛市即將到來的各種炒作推動,共同將價格推高直至5600以上,8月14日9月合約最高突破5656點,收於5591元/噸,此後至今鄭糖依然在5500附近震蕩整理至今,5600依然是目前為止相對敏感的北方糖套保的價格,目前還未實現趨勢性突破。

19/20榨季除巴西正在開榨外,泰國和印度,包括我國南方產區都未正式開機生產,甘蔗生長末期,關於新榨季產銷預期的分歧和觀點依然在不斷調整中,但一致的變化是供需朝向需求缺口不但放大,即新榨季出現減產的預期在增強,也帶動國際糖價底部繼續抬升至主要食糖出口國家出口利潤空間附近運行。變數在於19/20榨季各個國家減產的絕對值不高,最終導致國際糖市綜合供需缺口較為溫和,任何一個國家的預估出現誤差都有可能導致最終的缺口消失,所以長周期來看國際市場牛市來臨的基礎雖然初步具備還不是十分牢固。中短期看,新榨季的產量較預期和上榨季都在調低,供應壓力較上榨季明顯減輕,遠期希望是大於當前的,支撐國際糖價遠月合約升水持續。

4. 政策面:最不穩定也是影響最大的因素

3. 泰國:小幅減產,出口繼續維持高位

印度是全球第一大食糖消費國和傳統的第二大食糖生產國,其國內的產銷狀況直接決定了其在國際市場上是進口國還是出口國,這將對國際市場的供需格局產生較大影響。剛剛結束的18/19榨季印度糖產量超過預期的3000萬噸至3307萬噸,超越巴西成為全球第一大產糖國,過剩庫存1700萬噸,空前巨大,為了緩解其國內高額庫存壓力和債務壓力,印度政府不斷採取各項措施推動出口,並在包括我國在內的經過不斷積極遊說,當國際糖廠超過13-13.5美分以上,印度食糖才有出口的可行性,一旦印度出口可行,則印度當前的庫存和19/20榨季的產量預估完全可以覆蓋全球所有國家的缺口總和,這也是除了巴西之外限制國際糖價上方高度的主要原因。

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二、全球糖市供需格局年度周期來看,18/19榨季供需過剩持續,增產低於預期背景下供需壓力有小幅緩解,抬升熊市期間價格底部區域,整體依然延續供應過剩的大格局。USDA:18/19榨季預計過剩5090.1萬噸,同比減少134.4萬噸。ISO:全球18/19榨季供應過剩量預計為172萬噸,低於前次預估的183萬噸。

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目前巴西產量佔全世界的比重約為23%,平衡了全球的食糖供求關係,18/19榨季因為巴西將更多的甘蔗用於生產乙醇而非食糖,印度則因為大幅增產而實現了產量的飛躍式增長。19/20榨季巴西全球最大的食糖主產國的地位仍將被印度挑戰。

中短期看,印度目前處於新榨季開榨前夕消化陳糖庫存的階段,國際糖價13美分之下,印度糖出口較難,對國際糖價中短期影響降低。中長期看,印度糖業改革的可能性較低,維持目前的補貼和政策,產量難以有效降低,消費相對穩定,推動乙醇消費的各項配套措施和資金也在短期難見成效,庫存壓力空前,實際有效出口更多是依賴補貼和國際糖價的空間,對國際糖價的影響更多是在遠期預期和心裏壓力方面,新榨季預計糖價將階段性維持在印度可以出口的價格上下波動。

決定巴西食糖產量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生產比例。18/19榨季開榨以來巴西食糖甘蔗的入榨量長期處於歷史相對較高水平,但人為選擇將更多甘蔗(比例約為65%)用於生產乙醇而非價格沒有優勢的食糖。19/20榨季的生產正在進行中,截止9月低甘蔗總的入榨量已經連續超過去年同期,但食糖比例長期低於上榨季,甘蔗糖分也有明顯降低,所以階段性的食糖產量也是長期低於去年同期的水平,預計本榨季巴西平均食糖生產比例將維持在36%以下的較低水平,也決定了食糖最終的產量預期將繼續降低,目前巴西糖協預計中南部產量為2500萬噸,為14年來最低水平,同比降低5.7%,約為151萬噸。F.O.Lich預計巴西19/20榨季中南部食糖產量為2780萬噸,低於前次預估的2830萬噸,同比減產129萬噸。由此可見,雖然中南部因為生產比例和糖分的問題而減產,但幅度較低。

4. 歐盟:變化不大18/19榨季面積縮減量不大,產量的減少更多是來自夏季以來的乾旱天氣導致的單產降低所致,最終產量減少了265萬噸至1818萬噸,消費略減至1855萬噸,出口限於國際市場需求低迷,且糖價偏低,縮減近一半至200萬噸。19/20榨季限於國際糖價的低位,歐盟食糖擴產的計劃繼續放緩,各項調整相對穩定為主,天氣平穩預計產量將小幅增加125萬噸恢復至1943萬噸左右,出口將增加40萬至240萬噸。

短期現貨緊缺,甜菜糖新糖供應有限,拋儲還未落地,資金主導短期市場,5600觸及套保敏感價格,市對此價格也有所忌憚,中期來看,北方開榨臨近,進口糖陸續補充進來,走私糖利潤拉開,拋儲傳聞58萬噸時間窗口臨近,並且和北方糖供應時間重合,整體供應寬鬆,長周期來看,熊牛過度階段,下榨季未見明顯減產跡象。

以下內容為正文一、國內外糖市走勢回顧1. 外糖走勢回顧2018年ICE原糖10合約9月27日盤中跌破10.8美分/磅。10月國際糖市迎來了新榨季,恰逢巴西政府總統換屆選舉,雷亞爾在此期間大幅上漲,推動國際糖價反彈,同時主要食糖國家泰國、印度、歐盟、俄羅斯和巴西都出現了產量預期降低的預期,而且印度的乾旱也令其出口和產量受到影響,情緒、基本面和資金都配合的條件下國際糖價迎來快速反彈,接連突破12、13和14美分關鍵壓力位,10月24日,美糖盤中最高突破至14.24美分的高位,但反彈也在此告一段落。25日開始新一輪下跌周期再度開啟,巴西領導選取結果出爐,減產的效應逐漸減弱,泰國和印度缺乏炒作題材,增產和出口的壓力依然是國際食糖市場無法化解的壓力源頭,最終導致國際糖價回歸供應過剩的基本面行情,弱勢下行持續到2019年初,1月3日主力合約報收11.71美分,跌破12美分關鍵支撐位,這一波的反彈和回落的過程中,主產國的增產是確定的,但增產的絕對數量低於預期,最終國際糖價底部抬升至12-13.5美分區間震蕩整理,上方未能突破印度糖出口出現利潤的13.5美分關鍵壓力位,此價格也是巴西食糖生產比例較高傾向的敏感位置,此後國際食糖長期在13.5美分之下11.5美分之間盤整至8月初,8月初開始美元兌雷亞爾一路上行,最高觸及4.185高位,加息浪潮席捲全球,雷亞爾貶值加速,原油價格也一路反彈,主產國生產數據不斷超出預期,現貨壓力和宏觀壓力同時施壓下,美糖連續走低,10月合約交割前面臨巨量現貨壓力,導致盤面接連跌破各個生產國家成本,9月12日美糖主力盤中跌破11.68美分,報收10.73美分/磅,最終交割前部分壓力釋放至遠月合約,現貨交收壓力也低於預期,巨量交割壓力緩解,美糖焦點從現貨壓力過度至3月合約對遠期減產多寡的預期上,遠期相對樂觀,減產預期不斷放大,但3月合約上依然有現貨壓力沒有解決完成,目前3月合約依然在13美分之下整理,13-13.5美分是印度可以出口以及巴西調整製糖比例的關鍵價位,壓力依然存在。

中短期內,泰國正處於新榨季開榨前夕,目前仍處於消費和出口主導的節奏中,其運費和時間的優勢、品種的優良、成本的競爭力都使其在國際食糖貿易市場佔有較重要的低位,在我國打擊走私加壓和正規進口增加關稅後,也限制了泰國糖有效流入我國,在當前時間節點,在高庫存的壓力下,泰國食糖出口壓力也是國際糖價遲遲難有明顯起色的原因之一,這是中短期國際糖市真實有效的糖源,也是階段性糖價最大的壓力之一。

從印度、巴西、泰國、巴基斯坦、緬甸、越南和古巴等傳統友好國家和一帶一路沿線國家增加進口將是大勢所趨,雖然沒有國內主流媒體的正式發文公布,但國外媒體網站公布已經陸續在更新,這也是新榨季國內糖市供需方面影響較大的因素且難以準確預估的數據之一。

季度來看,當前正處於巴西開榨前半段,其產量即將步入高峰期,中國、印度和泰國等亞洲主產國新榨季剛剛開始,還未進入生產階段,處於陳糖消費和出口集中尾聲,市場焦點集中在巴西生產進展和食糖生產比例、印度泰國出口和貿易情況,印度泰國天氣對下榨季甘蔗的影響。

19/20榨季印度食糖產量預估變動較大,而其國內預估誤差也經常超過500萬噸,不足為奇,目前預計下榨季印度食糖產量將減少487萬噸至2820萬噸左右,消費小增100萬噸至2850萬噸,預計其出口可完成400萬噸,期末庫存1368萬噸,雖然期末庫存在減產的背景下較去年同期縮減,依然處於較高的出口壓力中,其他多家結構的預估結構都顯示印度新榨季將減產,且總產量將低於前兩個榨季的水平,直接導致全球食糖市場從過剩過度短缺。

除巴西外的主產國榨季生產還未正式開啟,產量變數較大,各個國家和機構也在不斷調整產量數據和未來的預估水平,目前來看前減產概率較高,但絕對數據不高,泰國和印度的出口壓力和庫存壓力依然限制而糖價上方的高度,13-13.5美分會導致巴西增加食糖生產或者導致印度食糖有出口的可能,所以在本榨季剩餘時間糖價上方壓力依然較大,隨着庫存的消化和下榨季減產的明晰,19/20榨季前半段依然處於庫存消化階段,美糖遠月升水持續,榨季預期糖價將圍繞13-13.5美分上下波動,底部逐漸抬升,真正的牛市在第四季度難以見到,但榨季後半段值得期待。

2. 我國市場18/19是國內食糖增產的第三年,19/20榨季預計產量預計為1080萬噸,穩中略增,消費持穩在1500萬噸左右,進口預期也變化不大,拋儲量預計60萬噸,各項預估變動空間都比較小,維持整體穩定小幅增加的趨勢,其中國儲總庫存雖然依然維持高位,但是拋儲預估量僅有60萬噸左右,更多是在長期心裏預期上對盤面上方的限制,鄭糖熊牛轉換階段,產量並沒有明顯降低,價格趨勢性指向不明顯。

19/20榨季泰國食糖產量將減少100萬噸至1320萬噸,ISO預計將減產150萬噸級別,成為全球食糖出現供需缺口的主要力量之一,隨着前幾年庫存的持續積累,預計新榨季泰國將連續第三個榨季出口量超過千萬噸依然維持高位,所以新榨季泰國雖然有減產趨勢,但並不影響其出口繼續刷新紀錄,新榨季泰國的出口依然是主要的壓力之一。

核心觀點19/20榨季前半段依然處於庫存消化階段,美糖遠月升水持續,榨季預期糖價將圍繞13-13.5美分上下波動,底部逐漸抬升,真正的牛市在第四季度難以見到,但榨季後半段值得期待。

中短期來看,我國從巴基斯坦進口的30萬噸糖已經陸續完成,和巴西、甚至越南、緬甸、印度、泰國古巴等都在陸續進行或者正在談判協商未來進口的事宜,不管是政治考量還是剛需部分,進口糖作為重要補充糖源將會繼續陸續到港流入國內市場,而且是在長期內不斷流入的。

2. 鄭糖走勢回顧鄭糖上市以來已經走過了近13個榨季,期間經歷了4次牛熊周期的轉換,「三年熊市,三年牛市」的周期規律已經被弱化。第一波熊市就是鄭糖上市開始至2007/08榨季結束,第一波熊市期間鄭糖下跌了3716點,跌幅60%,第一波熊市時間只有一年半,嚴格意義上講不是完全的三年熊市,所以跌幅相對不大。第二波牛市:從2008/09榨季到2010/11榨季,三年牛市鄭糖大漲了5464點,漲幅高達220%。第三波熊市:從2011/12榨季開始至2013/14榨季結束,三年熊市期間鄭糖下跌了4116點,跌幅107%。第四波牛市:從2014/15榨季開始至2016/17榨季,三年牛市鄭糖大漲3151點,漲幅75.7%。第五波熊市:從2016年底至今,鄭糖低點較前一輪周期高點已經下跌了2654點,跌幅36%。目前為止,這一輪近三年的熊市處於尾聲。

拋儲是國家號召的供給側改革的範圍之一,也是化解庫容和資金壓力最有效的方式,但目前拋儲,無論是在價格上,還是事件影響上都會對行業帶來非常大的壓力,國家的政策取嚮應該是與糖業的健康發展方向相一致,而非打壓行業和價格,所以上榨季更多是階段性的少量輪庫和流通,上榨季已經完成了40萬噸拋儲,雖然沒有正式新聞公布,19/20榨季開始后預計在年底前將會完成58萬噸拋儲,具體還要看市場價格是否具備拋儲的條件,上次拋儲價是5600元。

我國18/19榨季是國內食糖增產的第三年,19/20榨季預計產量預計為1080萬噸,穩中略增,消費持穩在1500萬噸左右,進口預期也變化不大,拋儲量預計60萬噸,熊牛轉換階段,產量並沒有明顯降低,價格趨勢性指向不明顯。

綜上,預計巴西19/20榨季將減少15萬噸至2935萬噸,較前次官方預期降低265萬噸,消費維持在1065萬噸,出口隨着產量的減少將降低98萬噸至1862萬噸,為12年來最低水平,期末庫存預計為30萬噸。其中甘蔗壓榨量因為良好的天氣而總預估量有所上調,面積也整體持平,甘蔗單產也同比提高3.7%左右,但是糖分降低,生產比例維持歷史低位導致食糖產量低於預期也低於去年的水平,同樣乙醇的產量繼續刷新歷史記錄高位。當前巴西國內政局相對穩定,提振乙醇需求的政策和措施在不斷推進中,經濟發展依然嚴峻,雷亞爾階段性大幅貶值,不利於糖價穩定。

除巴西外的主產國榨季生產還未正式開啟,產量變數較大,各個國家和機構也在不斷調整產量數據和未來的預估水平,目前來看前減產概率較高,但絕對數據不高,泰國和印度的出口壓力和庫存壓力依然限制而糖價上方的高度,13-13.5美分會導致巴西增加食糖生產或者導致印度食糖有出口的可能,所以在本榨季剩餘時間糖價上方壓力依然較大,隨着庫存的消化和下榨季減產的明晰,19/20榨季前半段依然處於庫存消化階段,美糖遠月升水持續,榨季預期糖價將圍繞13-13.5美分上下波動,底部逐漸抬升,真正的牛市在第四季度難以見到,但榨季後半段值得期待。

19/20榨季國際食糖供需預估出現多次調整,且需求缺口不斷放大,USDA數據顯示全球新榨季食糖產量預計為1.8073億噸,低於上次預估的1.8589億噸,消費預計為1.7645億噸,略低於上次預估的1.7683億噸,庫存預計為4783.6萬噸,低於上次預估501.4萬噸。新榨季產銷將出現428.5萬噸缺口,庫存消費比預計為27%,不僅預期的30%,而且低於18/19榨季的29%和17/18榨季的30%。ISO預計19/20榨季全球食糖將出現約476萬噸供需缺口,高於前次預估的350萬噸。其預計全球食糖產量預計下降2.35%至1.7189億噸,消費增長1.34%至1.7674億噸。ISO預計20/21榨季全球食糖缺口將擴大至600萬噸。

2. 印度:減產主力,出口壓力依然巨大

中短期看,新舊榨季交替完成,陳糖所剩無幾,北方甜菜糖廠開榨初期,新糖供應總量有限,加上地域較遠運輸限制,流到南方銷區較難,走私降低明顯,進口糖總量受限,國儲還未落地,階段性國內供需錯配現貨供應緊張,隨着甜菜糖廠的開榨繼續推進供應將有明顯增加,且南方甘蔗糖廠也將陸續開機生產,走私利潤打開,各方糖源在四季度都將有效補充上來,拋儲傳聞58萬噸時間窗口臨近,並且和北方糖供應時間重合,整體供應寬鬆。

中短期來看,陳糖所剩無幾,進口糖總量受控,走私糖流入明顯減少,拋儲還未落地,所以目前的時間節點外部糖源補充的量並不多,而國內甜菜開機初期產量不高,階段性的銷售還未能完全滿足,庫存壓力更不必擔憂,市場都在等待國產糖的補充和下榨季預期對當前敏感價格的提示。

短期現貨緊缺,甜菜糖新糖供應有限,拋儲還未落地,資金主導短期市場,5600觸及套保敏感價格,市對此價格也有所忌憚,中期來看,北方開榨臨近,進口糖陸續補充進來,走私糖利潤拉開,拋儲傳聞58萬噸時間窗口臨近,並且和北方糖供應時間重合,整體供應寬鬆,長周期來看,熊牛過度階段,下榨季未見明顯減產跡象。

四、行情展望1. 國際市場18/19榨季供應總量低於預期,提振原糖價格底部抬升。19/20榨季產量預估分歧和變動較大,但總的變化和調整都在向著減產和增加需求缺口的方向變化,不確定的是供需缺口較溫和。季度來看,當前正處於巴西開榨前半段,其產量即將步入高峰期,中國、印度和泰國等亞洲主產國新榨季剛剛開始,還未進入生產階段,處於陳糖消費和出口集中尾聲,市場焦點集中在巴西生產進展和食糖生產比例、印度泰國出口和貿易情況,印度泰國天氣對下榨季甘蔗的影響。

泰國是全球第二大食糖出口國,第四大主產地(巴西、印度和歐盟),其出口量的多寡對全球食糖貿易結構有重要影響,尤其近年運費成本大幅縮減,加上泰國較巴西距離亞洲國家運輸周期更短,食糖出口競爭力不斷增強,近幾年泰國的食糖是我國走私糖的主要來源地。18/19榨季泰國實現小幅減產但出口繼續刷新前一年的記錄,依然超過千萬噸,19/20榨季預計泰國將繼續實現小幅減產。

作者:李曉威 /Z0010484/,一德期貨農產品(000061,股吧)分析師

5. 全球食糖市場年度需求缺口放大,遠期合約升水

3. 進口和走私:進口可控,走私降低

年度周期看,巴西食糖生產比例在糖價超過13-13.5美分的時候較為積極,中短期看,天氣相對穩定,巴西榨季生產順利推進中,其階段性生產數據、糖分和生產比例和出口將成為市場階段性焦點之一,目前來看巴西產量變動空間不大,總產量預期維在低比例低水平,出口遭遇的競爭較多,對國際糖價影響權重降低,年度減產預期依然在提升,有助於長期價格的樂觀預期。尤其在明年5月我國進口關稅到期前後巴西對我國的出口數量和預期都將提高,對我國市場不利。

進口糖明年5月21日到期后是否繼續增加關稅,以及關稅取消後進口放量預期一度成為市場擔憂焦點。具體關稅政策還沒有定論,具體進口數量也沒有詳細預期,但可以確定的是,以及有巴西和印度等國家作為我國未來食糖進口來源地達成了合作進口的正式協議,其中有我國國產糖產不足需的剛性需求,更有一帶一路沿線食糖出口國家對於多方合作的熱切需求,各種導向都提示着我國在當前和未來榨季的正規進口糖都將有所增加。另一方,配額內15%關稅進口糖的配額長期額度都是194.5萬噸,但我國近幾年都沒有全部將配額使用完成,今年在各方投訴和政策壓力下,大概率會將配額的194.5萬噸全部使用完畢,加上配額外的進口預期,進口總量在嚴格控制下也將提高50萬噸左右到300-330萬噸上下。

1. 產銷:產量預期18/19榨季已經結束,結轉庫存低於預期,陳糖所剩不多,新榨季依然開啟,19/20榨季預計將連續第四年實現增產,預計產量為1080萬噸,穩中略增,而增產主要是良好天氣帶來的高糖分所致,消費持穩在1500萬噸左右,進口預期也變化不大維持330萬噸,拋儲以及可以確定的是有58萬噸,走私預計放在一個相對有利於市場的樂觀預期上,各項單項數據變化不大,但趨勢都是向著相對穩定不想惡化現狀的方向努力,客觀的看,且截止目前主要產區面積上都沒有出現減產的跡象,但天氣條件非常給力,糖分普遍恢復到相對較高水平,所以穩中有增的產量預期恐怕要比預計的還要高些。

印度新榨季的甘蔗還未正式開榨,處於生長尾聲,後續變動範圍減小,印度食糖行業的生產力水平較低,數據估算誤差本身很大,且對於天氣依賴較高,如果天氣出現不利因素,對印度甘蔗和食糖產量的影響和炒作題材的力度都會很大,也會對國際食糖市場本就溫和的供需缺口帶來較大震動。

1. 巴西:食糖生產比例和糖分都維持低位

走私糖在本榨季各個銷區和來源統計方面都有減少的趨勢,一方面是打擊走私持續高壓,尤其掃黑除惡後走私減少明顯,甚至曝出上海海關成功打擊案值7.5億的白糖走私大案,打擊走私的成效顯著刷新歷史高度。另一方,除了人為打擊的嚴格,內外食糖價差降低,尤其外強內弱階段性導致走私利潤降低,也在一定程度上限制了走私的數量和積極性。當前配額外進口關稅85%,外糖12-13美分,配額外進口利潤空間在400到800元/噸,配額內利潤在2300-2600元/噸左右,走私糖的利潤空間依然非常高,在打擊走私加壓下走私量短期會呈現階段性明顯減少的現象,但只要有需求、有利潤就有市場。目前外糖的長期基本面也是好於國內情況的,內外糖價處於外強內弱的趨勢,隨着二者價差的所小,有利於走私的降低,按照目前預計下榨季的情況,預計19/20榨季走私有望在今年的基礎上繼續降低至80萬噸左右。

2. 庫存:去庫存進展總量可控

三、我國糖市熱點解讀白糖熊市周期時間和空間上還在延續,17/18和18/19榨季是國內食糖增產的第二年和第三年,19/20榨季依然處於小幅增產趨勢中,熊市周期伴隨增產,價格壓力大。當前我國市場的食糖供應主要來自於國產糖、進口糖和走私糖,三種糖源的供需數量和價格成本將決定本榨季糖價的走勢的空間。當前正處於國內食糖開榨初期,新糖供應有限,價格和市場狀況已經初步具備拋儲的條件,走私利潤也逐漸拉開,正規進口糖陸續到港,綜上,國產糖處於消各種糖源相互較量爭奪的複雜階段。

綜上,18/19榨季產量數據已經明確,供應總量低於預期,提振原糖價格底部較預期抬升。19/20榨季產量預估分歧和變動較大,但總的變化和調整都在向著減產和增加需求缺口的方向變化,也就是說全球食糖市場在新榨季的供應壓力在減輕,供需過剩過度到供需不足,並出現需求缺口,不確定的是供需缺口較溫和,趨勢性的指向性不足。

19/20榨季我國食糖產量整體穩定,略有小增,正規進口糖總量可控,走私打擊的效果也超預期的好,除國包括國儲的投放也一定會在計劃範圍內,消費也維持穩定,各種糖源都維持在相對穩定並且可控的範圍內,去庫存也將按照節奏朝向穩定樂觀的趨勢運行,如果一中一環或某幾個因素出現時間上的階段性錯配,就會導致其他糖源短期內大量替補上來,比如三季度國內供需階段性緊張帶動了國產糖銷量的大增和去庫存的提前。

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